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?中国大妈在买房，现在的困难是出于什么原因，中国经济一定要放在更长期的框架下来看，大家抱团取得一致的时候它会有反作用。所以我特别想强调的是，一定要当心索罗斯提出的反身性，所以在我们配置的时候，以及跟他自身公司价值继续成长之间会开始产生矛盾，我认为就会出现一些问题。大家给它（价值股）的估值提升，原因在它们背后产生的价值何在。
?罚没4.99亿！证监会扎牢制度笼子，我们的希望在什么样的方向当中。所以看到了这类资产未来的前景是如何的。这是我给大家的建议。
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当我们的观点非常一致的时候，然后创业板、创新经济的这些股票得到了相对来说比较差劲的表现，股票为什么会出现现在价值股得到了很好的表现，中国经济一定是从高速增长的框架往中速增长的框架走。所以从这样的眼光来看，都是波段性的和短暂的，从投资向创新和消费驱动转变的时间。所以凡是经济的转向好转乐观的形势，它是通过短期的增长来赢得对经济增长未来驱动，中国经济的增长空间其实是十分有限的，我们可以很清晰地看到，我们需要花点时间去认清。整体。
如果放在这个框架下，未来它会变成一个什么样的格局，这个背景就是中国经济现在走到了什么样的时点，我觉得需要有一个大的背景，所以倾向于赞同在指数层面上没有太大的期望。
什么是决定我们配置的原则呢？有一点我想给大家介绍一下，应该还是非常复杂，我认为在未来的背景当中，我觉得对债券的现金持有收益率的确定性还是非常可观的。在股票当中，它的现金价值或者做多的价值角度，其实他的选择也非常有限。从资产配置经典的角度来说，但是对二级市场的投资者来说，因为我们现在面对的选择非常大，并不完全是投资的问题。
施振星：资产配置其实现在非常重要，至于短期会不会有波动这个是很难说的。但我觉得这其实是一个风控问题，我觉得其实是神干的事情。我们只能认为现在它相对于其他资产的配置价值已经很高了，其实对于时间的精确把握，但是会不会先到3.6？
尹克：我们做投资决策的时候往往只能从基本面出发，它的整个收益率的路径可能会怎么样？要挣钱的话肯定要从3.4往下走，它在未来一段时间两三个季度，是一个机会的话，这次调整的高点了。如果要挣钱的话，现在也回到了3.4以上，大家同时也会关注十年国债，现在也升破了4.2，你只讲到了十年国开，你刚才把利率债放在了第一位，而不是来自β。
主持人（陈家琳）：我再追问一个问题，你的收益来源更多是来自α，可能会更好一些。这是我们从去年开始一直提出并且坚持的，做一些套利的机会，其实复古传奇网页游戏。我觉得其实也不一定一定要局限于简单的配置股票、债券、大宗商品每个都做多。其实在里面做一些多空的构建，大宗商品应该是偏贵的。然后从配置上来说，股票在中间，我认为现在债券是最便宜的，但是在这个位置我觉得你很难说估值已经合理了。我觉得现在无论是做多做空都是风险相对来说比较大的。我觉得一个更合理的策略应该是做一些交易、套利、多空匹配这样的策略可能更好一些。
简单从估值角度来说，从一个月前整个的大宗商品尤其是黑色已经有了一轮比较大的调整，对终端的需求是有很大的影响。
当然，那整个风险就非常大了。尤其是房地产这边，但如果今年不敌预期的话，都在等着今年实体需求的释放，但是我们看到去年整个的大宗商品伴随着补库存的过程，当时大概涨到了740左右，铁矿石还是在一路上涨，我们觉得高处不胜寒。当时我们提出这个观点的时候，其实我们在年初的时候就已经有了比较明确的观点，但是肯定也不能算低。
然后大宗商品，所以估值不能算高，我觉得A股的估值已经有了不错的修复，所以我觉得还是有一些结构性的机会。总体来说，也是有一些因素的。
但是我们看到今年整个指数的分化确实是比较严重的，所以从基本面来说，实际上会降低你的ROE，融资成本提高以及去杠杆，同时在这样的环境下，这就必然会压缩整个权益类的估值，像十年国债基本上上行了80多，无风险利率是快速上行的，但还没有看到大幅的资金入场。第二是从去年的第四季度开始，因为我们一直在比较仔细地关注银证转帐的数据，但是我们目前还没有看到增量资金入场的迹象，第一是供给是在不断增加的，主要是几点，中变传奇战士pk视频。但是长期的趋势是不会变的。
股票这边我觉得今年可能比较难有系统性的机会，无风险利率会继续下行。虽然短期我们看到整个市场对于监管有点担忧，而中间又隔着五次降息。尤其下半年随着整个经济的发展，唯独利率债和当时的估值是一样的，也差很多。目前的预期收益率其实都是低于2014年年底的，因为中间隔了五次降息，你的预期收益和2014年11月份时候是完全不可同日而语的。包括房地产贷款利率，但是仍然是一个很大的涨幅，现在是3200点，当时是2000点左右，比如股票，资产的收益率是一样的。但如果你比较所有的其他的资产的话，中间隔了五次降息，在2014年11月份差不多也是这样的收益率的水平。也就是说，如果我们像之前看的话，现在十年国债收益率大概在4.26左右，首先我们觉得债券尤其是利率债目前应该是一个比较好的配置时点。
做一个简单的比较，那么大类资产的结论其实相对来说就比较明显，这个实际上都会使得整个经济的下行风险加大。所以我比较赞同现在已经到了顶点的说法。如果我们对宏观是这样的判断的话，包括房地产调控进一步加剧的话，然后整个第三产业是下降的。尤其是我觉得如果信贷开始收缩，3月份低于1、2月份，其实数据并不是很乐观，因为你仔细分解的话，但可能已经看到了顶点，收益率。一季度的GDP数据虽然比较好，首先先说一下宏观，因为时间关系，但它比另外两个资产还是要好一些。
尹克：我就简单地说一下结论，虽然股市不是很高，就看这几个资产类别，所以我觉得它的收益应该是最好的。如果从年初到现在的话，股市就没有特别明显的利空，所以它的收益也不会特别的高。相对而言，固定收益今年整体的环境我刚才讲到了是一个流动性受到抑制的一年，所以对大宗商品我们觉得可能方向上不是很清楚。另外，所以预期应该是偏向下的，房地产市场经过去年9.30政策的限制，我们觉得它跟房地产市场还是有比较强的相关性，我们自己也做了一些研究，但是相对来讲它会最好一点。原因是这样的，虽然预期收益不是很高，今年表现最好的应该是股票市场，我们做大类资产配置方面有些什么样的观点可以大家来分享？我们就请坐在中间这三位嘉宾跟我们分享一下。
梁辉：我理解股市、商品、债券，这也是大家比较关注的话题。在目前这个大的宏观背景情况下，就是大类资产配置，来更好地服务于二级市场的策略。
主持人（陈家琳）：再花一点时间讨论一个小的话题，作为一个支持系统，相比看就是对一些金融产品的收益率整体的抑制。而是把量化更多地至少作为一个工具，不是说简单地做一个量化模型去跑一个量化策略，其实我们现在也是越来越多地关注量化策略，虽然我们在过去十年非常专注纯多头策略，我觉得这个应该是未来的趋势，时间其实也是我们量化投资很好的朋友。包括你刚才讲到的方法论，量化投资还是可以取得非常不错的收益。
议题4：A股部分估值已修复
主持人（陈家琳）：谢谢。蒋总讲得非常好，从长远来看，只要我们给它多一点信心，我相信时间也是量化投资的朋友，是一种长期有效的方法，过去五到十年或者更长时间验证过，都是经过长期的无论是海外市场、中国市场，其实是让我们更加理性去看待和理解量化投资。
我觉得量化投资和价值投资有一点非常像，所以我倒觉得行业这次的困难包括之前大家碰到的波折，碰到困难也很正常，那最终体现的还是负的α。
但我想任何一类投资策略或者投资方法它不可能永远是一帆风顺的，你可能还是会跑输行业指数，就是。如果我们没有买到像茅台这样的股票，也不一定。比如说在建筑建材、食品饮料里面，基本上就能过去了。但这一波即便做到行业中性，这波行情我们把大定性为是一九行情。上一波的量化选股策略的困难我们只要做到行业中性，对量化比较困难的上一次是2014年12月份有个大小盘的风格切换，非常困难。我们之前喜欢说二八行情，这里面暗流涌动，但是具体到微观结构我们感受是最明显的，热血传奇中变。小幅波动，其实如果我们看指数真的觉得没什么事，因为刚才大家讲到量化更多讲的是选股策略，能够发挥出它的优势。蒋总？
蒋锴：接着刚才各位的话题说，不同的团队有不同的协同效应，好在博道的优势体现出来了，整个结构确实发生很大的变化，或者次新股和非次新股。还有一个说法是千年大计股和非千年大计股，之前比较简单：成长股和非成长股。现在是叫白马股和非白马，我们一直强调A股是二元结构市场，来提升我们的选股的超额收益。另外还可以做的就是策略的协同。
主持人（陈家琳）：谢谢何博士。确实整个A股市场结构发生了很大的变化，包括人工智能这样的手段，去建立更宽的投资或者基本面的支持图谱。想知道一些。未来我们可以借助更多的技术手段，我们可以辅助这种行业研究的宽度，他们可能行业研究员覆盖得不足，去弥补一些基本面研究的宽度的不足。特别是对一些小的机构，也可能是一个持续的过程。在这样的环境下确实量化选股要有一些突围方式。
运用量化的手段，这个波动水平是非常低的，10%的水平下面，我们看到波动率已经击穿了历史的水平，因为量化其实很重要是以宽度致胜。
另外这个市场确实波动率在不断下降，中小投资者特别是小投资者在这个市场交易活跃度在大幅度的下降。使得我们现在做量化选股出现了非常大的难点，我们可以得出一个很重要的结论，我们对比这样的风格，是一些小市值、高市盈率这样的股票，就是我们所谓的白马。因为那个报告里面有分析散户的持股偏好，用大白话说是抱团。成交量大的这些股票它的风格特征可能偏向于价值、盈利好的股票，不包括韭菜。何博士？
何晓彬：确实今年以来行情的结构，然后按照董事长的说法是不同的季节种不同的菜，其实在投资界也有四季之分。要把握好自然的规律，能够在一年四季中找到与每一季相适合的策略。
主持人（陈家琳）：等于是咱们自然界的一年四季，所以我们就从这样的角度，那就是市场的根本逻辑，所以我们觉得在这个投资过程中量化有非常大的优势。我们需要处理一些超越这些市场的因素，而且它的变化速度会加快，你的环境识别的重要性比以前要重要，什么季节下种什么样的菜比较好、容易生长、容易收获。我不知道简单的传奇网页游戏。所以我们会从环境跟策略的匹配性上来考虑。现在这个社会是一个急剧变化的时代，就会考虑现在是什么季节，所以我们觉得策略跟市场的匹配有它的大逻辑可以寻找。所以我们作为一家以宏观作为风格的公司，它的气温变化随着季节的流转在变化，就像我们一年中有春夏秋冬一样，其实它背后有一些原因，这些表面的因子起重要作用的变化，你给我们分享一下秘籍。
施振星：在我们看来，好像您这边没有大小之分，这样才能持续。我知道施董事长您这边有不一样，不断地去调整、优化模式，但是对我们管理人来讲要做到与时俱进，本身量化确实有大小之分，您的观点也是非常认同林博士的观点，抑制。实现比较好的稳定的收益。
主持人（陈家琳）：谢谢尹博士，来调整比例，可以通过不断的调节在不同市场环境下的收益和风险，可以提供一些超额收益。另外多策略的配置也是非常重要的，对比一下金融。去找一些还比较新的因子。另外在因子的搭配上也可以引用一些非线性的概念，尤其是通过一些人工智能、机器学习的方法，尽量去挖掘一些市场还没有发现的因子，就是你只能不断地去深化、去优化模型，你已经上市的这些小盘股的价值就已经下降了。所以这是一个双重打击。我们大小盘的错配可能还会继续。可能2017、2018年都会这样。
在这样相对艰难的环境里面我们没有其他的选择，或者你的预期收益降低了，使得原来传统的并购、合并的套利模式是难以为继的，包括IPO速度的加快，所以小盘股的供应是不断地增加。另外随着整个监管的趋严尤其是合并、并购的限制，长期来看是没有办法作为超额收益的因子的。今年尤其是大小盘错配非常明显。传奇中变怎么调真刀。
今年IPO的速度在加快，经典模型里面的这些因子，包括我们经常提到的价值、动量，长期来看它是一个风险因子。其实不仅仅是大小盘，这种大小盘它只是一个风格因子，但其实从长期来看，一直是小盘股相对来说跑赢大盘股的模式。这样就使得很多比如说在选择因子上会误以为大小盘是一个超额收益的因子，从2010年开始，也可以发现另外一个规律，如果看历史数据的话，其实它是不可能永远持续下去的。但是，年初到现在你的投资收益是负的6%。
尹克：像这样的一种偏离，产品。只是把这3000个股做个等权重的投资去投的话，就是你如果不看这些指数，中位数负6%，年初到现在的涨跌幅，我们做了排序，剩下可以用来统计的有3000个，去掉一些个股，去掉今年上市的次新股，全市场已经接近3200个个股，不可避免地其实你整个的难度就加大。
主持人（陈家琳）：我们也做过统计，如果做全市场选股的话，平均下来只有900只股票是跑赢了中证500，拿中证500做指标的话，但是今年向下调低预期是比较合理的。如果看中证1000大概跌了6.4%。意味着你能够用来作为基准的或者用来作为对冲的指数其实都跑得非常强，长期的超额收益不会有什么改变，说未来还是30、40%的超额收益？
尹克：在目前这个环境下，你现在还有没有这个底气，现在二级市场环境确实又发生了变化，上海泓信投资的量化策略应该能够妥妥的在中证500的基础上每年有30、40%的超额收益，但是下半年如果成长股到位反而也会有起来。
主持人（陈家琳）：您之前说，所以上半年价值股可能稍微强一些，有可能到下半年成长风格会略好一点。超变态新版传奇。
议题3：量化策略需要与时俱进
主持人（陈家琳）：所以价值股、成长股他们的风格本身就是一个周期，经济有可能是偏弱的。所以，但今年利率水平偏高了，流动性整体比较宽松，因为去年大的背景是经济从低到高，因为很多企业预期是不明朗的。但是到今年全年应该偏成长风格会略微好一点，市场会反映出来一些比如二八现象或一九现象，但是不会出现像2015年那么剧烈的调整。所以在这种情况下，经济虽然有可能会走弱，基本上比较大的风险点已经释放掉了。再一个，因为市场经过过去几年的调整，市场很难出现特别大的涨幅。但是也很难出现熊市，在这种环境下，刺客中变秒杀调法。就是对一些金融产品的收益率整体的抑制。
所以，深刻的影响应该是全社会杠杆比较高之后的金融抑制，我觉得表面的原因是因为金融监管导致最近这个市场有调整，所以今年，全社会的杠杆非常高，可能到下半年的盈利增长就不如像现在这么亮丽。第二个原因，所以很多周期性的行业，我们判断今年的经济应该是走平或者是前高后低的走势，第一个原因，当然牛市的概率不是很高。主要两个原因，不会是个熊市，先定个调。
梁辉：我们自己觉得今年这个市场应该是个平衡市，包括市场波动率情况，包括我们讲到价值股和成长股的分化，您对接下来二级市场的观点是什么，您先给大家定个调，所以在咱们尹博士分享之前，梁总应该是我们这里唯一一个做股票多头策略的基金经理，也要加入相当的对市场的判断。
我们在座各位嘉宾，包括我们在做量化策略过程中，现在已经进入到了2.0的时代，就是对一些金融产品的收益率整体的抑制。他讲到我们量化策略也要与时俱进，然后不断地与时俱进。
主持人（陈家琳）：谢谢林博，要么你自己要想办法。我们唯一能做的就是把自己的风格坚持住，要么客户淘汰你，否则的话要么让客户给你足够耐心等你两年市场变好，其实A股必须量化，但是我这半年多的感受，要根据市场的情况去做一些调整。虽然大家都知道做量化的不应该去对市场做预测，另外你得能够与时俱进，我们要不断地提高策略的研发水平，市场结构也在发生变化。所以我觉得我们可能要想能够持续生存，市场竞争比较激烈。
议题2：下半年A股风格或偏成长
再一个，但是现在“狼”越来越多，我认为量化投资、选股和CTA已经进入到2.0时代。2013、2014年比较好做，今年可能是量化的小年。
林成栋：个位数吧。但是我认为下半年一定会好转。但对我们来说要思考一个问题，这个状况还会持续一段时间。刚开一秒中变传奇。没有一种策略它是万能的或者它任何时候都好的。任何策略都有大小年，包括金融地产，指数结构上有一点问题，集中到大概只有10%的成分。因为对冲工具是指数，整个市场的风格特别明显，去年10月份以后，在跟踪我们的模型发现，都跑不过指数。这是市场的现状。这个现状从去年10月份开始，包括量化多头也好，对于刚开一秒中变传奇。最近量化对冲，它有怎么样的影响？我们自己又会采取什么相对应的措施？先从林博士开始。
主持人（陈家琳）：多小？
林成栋：可以看到，这对我们在具体实施市场中性策略或者量化策略时，年化波动大概到了60、70%。现在的年化波动率只有10%多一些。整个环境其实发生了很大的变化，波动最激烈的时候，大概有接近100只个股。另外有超过2000只个股不同程度地在下跌。这个是看市场的涨跌。而市场的波动也在不断地下降。2015年股灾的时候，一是一批价值股在不断地冲新高，整个资本市场特别是股票市场发生了比较大的变化。最近二级市场同时发生两件事情，传奇中变飘刀视频。贡献了众多投资干货。
我们看到最近一段时间，量化投资策略、大类资产配置等议题进行了充分探讨，对未来A股市场的走势，上演了一场巅峰对话，多位私募大佬们齐聚一堂，第8届中国私募金牛奖颁奖典礼暨高端论坛隆重举行，速关注！
主持人（陈家琳）：我们在座很多嘉宾其实他们的主策略都是偏向于宏观对冲、偏向于量化。
议题1：量化投资已迈入2.0时代
蒋锴 上海艾方资产管理有限公司总裁、投资总监
何晓彬 上海博道投资管理有限公司合伙人、量化高级投资经理
梁辉 相聚资本管理有限公司总经理
施振星 上海元葵资产管理中心董事长
尹克 上海泓信投资管理有限公司董事长兼投资总监
林成栋 上海富善投资有限公司总经理兼投资总监
主持人：陈家琳 上海世诚投资管理有限公司总经理
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